导语

刚拿到一个数据，越想越不对劲。

全链条焦煤库存周环比骤降97.5万吨，山西5000万吨产能还在趴窝，铁水日均产量242.24万吨创年内新高。

但焦煤2609合约收报1238.5元/吨，基差走阔至672.75元/吨。现货稳如泰山，期货跌跌不休。

数据越强，盘面越弱。这个背离，不对劲。

核心观点速览

① 矛盾点：产地停产+全链条去库，盘面却在跌——市场交易的是“淡季预期”，不是“当下现实”。

② 意外点：焦化厂焦煤库存可用天数仅12.5天，处于同期偏低水平——焦化厂没囤货，都在等一个信号。

③ 盯盘关键：基差672.75元/吨处于历史极值——盘面大幅贴水现货，这个价差说明市场已定价了很悲观的预期。

正文

供给端：煤矿开工率降了，进口增量也有限

88家样本煤矿产能利用率71.05%，环比降了0.21%，原煤产量周环比减少2.12万吨。

山西虽然启动了沁源复产，但复产后原煤产量仅为停产前的40%——复产不等于复量。洗煤厂精煤日产降至24.1万吨，开工率持续收缩。

进口方面，甘其毛都口岸日均通关1507车，周环比回升188车——但口岸库存480万吨高位压顶，蒙5#精煤报价持续阴跌。

国内供应收缩，进口增量有限，供给端整体偏紧。

需求端：铁水242万吨创年内新高，焦化厂却不敢补库

铁水日均产量242.24万吨，环比增1.38万吨，创年内新高。高炉开工率84.25%，钢厂长协拉运正常。

但焦化厂已经扛不住了。

全国独立焦化厂平均吨焦盈利仅16元/吨。焦炭第八轮提涨刚落地，第九轮提涨已经发起——但焦煤涨幅更快，焦化利润两头被挤压。

独立焦化全样本产能利用率74.57%，周环比降了0.86%。利润太薄，开始主动减产了。

关键点来了：铁水高位是“明牌”，但焦化利润枯竭导致真实采购意愿下降，这才是需求端最大的隐忧。

库存全景：全链条去库，港口累库——谁在说谎？

总库存周环比骤降97.5万吨。

独立焦化炼焦煤总库存1069.08万吨，周环比猛降31.05万吨——焦化厂在主动去库。

但全国16港进口焦煤库存556.20万吨，周环比增加22.90万吨——港口在累。

很多人没意识到：这不是需求崩溃，这是物流卡住了。山西安全检查和停产导致运输受限，货到了港口走不掉。

全链条去库是真，港口累库也是真——“结构性错配”才是真相。

资金面：持仓增加4.6万手，主力没走

6月25日，焦煤2609合约持仓量468156手。

6月以来持仓从42.2万手增至46.8万手，增仓4.6万手。多空正在激烈换手。

资金整体流出，散户在跑，但前20大多头持仓在增加。部分机构席位持买单稳居前列，成交量暴增。

主力多头没有溃退，他们在等一个信号。

多空博弈

多头说：基差672.75元/吨处于历史极值。临汾低硫主焦2040元/吨，盘面1238元——盘面已经定价了很悲观的预期。山西5000万吨产能趴窝，全链条去库97.5万吨。如果第九轮提涨落地，焦化利润修复可能触发补库。

空头说：铁水242万吨基本见顶，淡季回落是大概率。蒙煤口岸480万吨库存压顶，上游不缺货。钢厂盈利率55.84%，负反馈传导链随时可能启动。

但市场最大的争议点在这里：

独立焦化焦煤可用天数仅12.5天，处于同期偏低水平。当前盘面只交易了“铁水见顶”这一个预期，却没有给“焦化厂低库存+供应收缩”足够的定价权重。

同一组数据——铁水242万吨高位、焦化厂焦煤库存12.5天、山西67座煤矿停产——有人解读为“紧缺”，有人解读为“最后的好时光”。

这不是方向判断，而是利润分配链条上的两种传导路径。市场定价的错配恰恰在于此。

接下来怎么走

① 大概率情景：基差修复驱动阶段性反弹，但高度受制于蒙煤进口压力和铁水见顶预期。触发信号：山西复产不及预期+港口库存开始去化。

② 小概率风险情景：钢厂亏损扩大引发集中检修，铁水产量骤降→焦煤需求坍塌。触发信号：钢价持续下行引发减产。

③ 最关键变盘点：焦炭第九轮提涨落地情况。落地→焦化利润修复→补库；被拒→负反馈加速。

风险提示

政策突发风险：山西安全生产检查力度随时可能调整，直接影响停产产能的复产节奏。外煤变数风险：蒙煤通关受那达慕大会等事件影响，澳煤、俄煤到港量波动剧烈。成材端负反馈风险：钢厂盈利率已跌至55.84%，若钢价继续下行，负反馈将冲击焦煤需求。

本文仅作市场交流，不构成投资建议。期市有风险，入市需谨慎。

现在市场最大的分歧是：基本面强（去库+停产）vs 预期弱（淡季+负反馈） ——你更担心哪一个？

站“供应收缩”的，评论区打 1站“负反馈来袭”的，评论区打 2如果你觉得盘面已经跌过头了，说说你的理由

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